这行业连涨2年后为何暴力调整,原因找到了!

财经
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过去两年,【消费】板块比较强势,部分股票的静态pe被推高到了50倍以上的历史最高分位水平,股票市场参与者对此种现象的一个解释是,给予好公司以所谓“确定性溢价”,怎么理解?

假如你现在面临两个选择,A方案是100%确定可以给你100元钱,B方案是70%的可能给你200元,30%的可能亏损50元,你选哪一个?

从数学期望上来看,B方案是125元大于A方案的100元,但是在实际的选择过程中,大部分人都会选择前者而不是后者。尤其是在单次的数学博弈过程中,人们愿意为确定性支付更高的溢价。

在生活中,这样的现象也比比皆是。中国的广大父母在女儿择偶问题上往往更倾向于选择公务员、事业编制的女婿,哪怕另一个体制外竞争者收入更高,这也是“确定性溢价”的体现。

因为广大丈母娘们在给女婿估值的时候,采用的是未来自由现金流折现法,体制内的岗位类似于一个净利润按照15%左右攀升的永续增长的企业,他未来的收入可以按照一定的折现率清晰的计算出来。但是一个打工人的收入未来的确定性很低,万一老板瞧不上你了,你随时可能卷铺盖走人。所以,在估值的时候,他未来的收入只能估计最为确定的三五年时间,哪怕打工人现在的工资比体制内的同年龄段小伙高得多,但是由于计算的年限少,所以打工人的估值会大打折扣。

“确定性溢价”在生物学上同样可以找到例子,一般的家庭中,孩子的姨姨、舅舅们相对于叔叔伯伯们,往往对孩子的关心更多一些,和孩子的关系更为亲近一些。主要原因在于,相较于父亲具有血缘关系的亲戚们,母亲这边具有血缘关系的亲戚们更能确定,孩子和自己有血缘关系。因为母亲可以100%确定孩子是自己的,但父亲并不能100%确定孩子就是自己的。

说回到金融市场,过去两年,消费行业龙头公司的估值不断抬升同样来源于“确定性溢价”。因为相对于科技公司或者周期性公司,消费行业的公司尤其是龙头公司未来收入确定性更高,更容易用未来现金流折现法进行“精确”估值,在流动性宽松但经济前景不确定的情况下,相较于去拿充满不确定性的其他股票,去买业绩确定的股票无疑是明智的选择,在机构和外资主导定价权的情况下,集体追逐确定性会带来极强的反身性,最终会导致确定性溢价飙升到一个极其高的水平。

当确定性溢价飙升到一定水平的时候,这部分股票就会对分子端的利率非常敏感,这也就是为什么最近大家一直在盯着美国十年期国债收益率的原因,美联储在上次加息进程中,一年内也加了四次,每次只加了25bp,但是在过去半年的时间,美债收益率从2020年2月份年初的0.5%迅速提升到了今年3月份的1.6%,比连加了四次利息还多,从而摧枯拉朽一般对这些高估值企业造成重大影响。

可以看到,在整个过程中,最初的时候金融市场交易的是“确定性溢价”所带来的估值抬升,后面随着股票价格不断上扬,趋势自我强化,逐渐演变成了彻彻底底的投机,酿成了巨大的泡沫,机构在整个过程中可能主观上并没有操纵的意图,但是在客观上确实达到了操纵的事实,当然后知后觉参与这场泡沫的机构也得到了应有的惩罚。

投资是一场孤独的修行,越多人去的地方机会越小,风险就越大。几百年前如此,现在也一样,因为人性不变。一个个泡沫兴起又破灭的,有极度分化就会有急速的收敛,在这个过程中,那些估值高高在上的公司将会被利率的地心引力拉回到海平面,而那些备受冷落的公司将会走上均值回归之路,可以确定的是,这条路到现在为止还没有走完!

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